作者：温斯罗普
正文：
全文 2,069 字
预计阅读 10 分钟
特斯拉刚公布的三季度财报用一个词形容就是：亮瞎眼。
无论是毛利率再次冲破行业天花板达到 30.5%，还是息税前净利率去到了 14.6%，又或者是自由现金流 16 亿美金。毫不夸张地说，每个指标都是爆表的节奏。注释，以上成绩是在全球供应链涨价、物流成本翻倍、缺芯的大背景下完成的。
这里必须给特斯拉团队点个赞，只有用先进的技术来对冲魔幻的现实世界，才有可能达成这样的成绩。
接下来，我们还是延续上一次读财报的套路，先来分析一下这次财报的数据，再结合历史数据，来做解读。
产能 —
在之前特斯拉公布 Q3 交付时的短评文章（2021Q3：特斯拉的销量光环背后），我详细地分析过，特斯拉上海工厂目前的产能大约是 60 万的水平；特斯拉 Fremont 工厂目前的产能大约是 40 万的水平。可见，上海工厂的产能是远超规划的，作为特斯拉大本营的 Fremont 工厂产能反而不如预期。
正是因为上海工厂的产能爬坡这么给力，所以特斯拉 2020 年以来的季度交付曲线才如此陡峭。
不过，即便目前上海工厂的产能已经远超预期了，特斯拉表示未来还会继续提高生产效率以扩大上海工厂和 Fremont 工厂的产能。
接下来就是两座新工厂的建设进度，位于美国的得州工厂已经开始试生产，个人预计可能在 11 月底开始交付。而位于欧洲德国的柏林工厂在测试产线，同步在等生产批文，预计在年底前可以拿到批文，个人预计可能明年 1 月份开始交付。
两座工厂能顺利投产对于特斯拉而言都意义重大。
得州一旦投产能够有效缓解北美的交车地狱形势，现在北美的 Model 3/Y 已经要排到 2022 年 7 月才能交付了。
而柏林工厂则能够让特斯拉在欧洲交付车辆的成本进一步降低，比中国出口的车辆少了海运运费、进口关税等成本。成本降低，无论最终反映在 Model 3/Y 的降价上带来价格竞争力，还是反映在财报中进一步提高毛利，都是很好的事情。
售价与毛利
以下仅探讨特斯拉汽车部门的数据，特斯拉的太阳能和储能部门由于收入占比较小，就暂时不覆盖了。
上图可以看出，Q3 平均每台车的售价比 Q2 下降了 7,000 美金左右，也就是车子又又又降价了。
但与此同时，每卖一台车获得的毛利却再再再次创下历史记录，达到了每卖一台赚 15,000 美金的水平。
两个数据叠加起来会发现，特斯拉车子的售价虽然降低了，毛利却上升了。再强调一遍，这是在全球三季度大宗资源价格上涨、海运物流费用翻倍、芯片交付极度紧张的大背景情况下达成的。
从大方向上可以看出特斯拉的精益制造 & 供应链把控能力是很强的。
运营费用
接下来说说运营费用。
2020 年底 Elon Musk 发了一个 Twitter：「所有员工务必努力持续降低运营支出，非常欢迎任何可以精简支出的建议，否则市场会拿一把大锤砸扁特斯拉的市值。」
今年，特斯拉每卖一台车的均摊运营支出从今年 Q1 的每卖一台车需分摊 8,700 美金，下降到了 Q2 的 7,800 美金，再到 Q3 的 6,800 美金。
可以看出特斯拉确实在非常努力地控制运营支出。
那么这个运营支出具体包含了什么呢？
「所有的办公楼（工厂除外）租金、销售门店租金、研发支出。一般还有广告费用，但特斯拉从不做广告，所以没有这一块。」
利润
利润，可以简单地理解为毛利润和运营费用的剪刀差，从下图可以看到特斯拉的息税前利润（EBIT）曲线非常陡峭。这里可以清晰地看出 Elon Musk 强调精简运营费用带来的成果。
然而，利润有很多种计算方式，上图的 EBIT 是不计入利息和税的利润，而 EBITDA 是在 EBIT 基础上再不计入折旧 & 摊销。
在此基础之上，美国上市公司常有两种 「GAAP」 和 「Non-GAAP」 会计准则，前者计入了股权激励成本，后者则没有计入。
那为什么要分那么多种利润的计算方式呢？
「主要就是因为折旧 & 摊销、股权激励都不是当期的现金支出。所以，用不同的统计口径来计算利润，可以从不同的角度反映更真实的经营状况。」
接下来，我们会具体讲一下这种非现金的支出。
生产资产效率
凡是做实业的公司，利润表上都会有一块很大的 「支出」，就是生产厂房和工具的折旧 & 摊销。这里的 「支出」 之所以打引号是因为折旧 & 摊销并不是当期的现金支出。
简单来说，就是公司的现金在一开始投建厂房的时候就花出去了，但是这个厂房和机器可以用 10 年，那么这些建厂的投入就应该分 10 年分摊到每一期的生产活动上去，分摊的金额在财报的利润表里的体现就是折旧 & 摊销。
这样设计会计规则是为了更真实地反映生产型企业的经营情况，就能更准确地反映当期的生产经营效益，也能反映这笔超前的投资是否划得来。
2019 年初，特斯拉每台车上均摊的折旧 & 摊销是 7,300 美金的水平，而目前已经降到了 3,100 美金。
需要折旧 & 摊销的资产具体包括了什么呢？
「主要是公司直接持有的生产厂房、机械设备、办公设备等。」
从表面上来看，上海工厂的超预期产能拉低了整体的单车折旧 & 摊销，但更深层的原因，是特斯拉新一代产线的设计可以使其在不追加大额投入的情况下迅速提升产能，大幅提高生产资产的利用效率。
接下来，随着得州和柏林工厂的投产，很可能单车的折旧 & 摊销会有所上升。主要是由于新厂的导入、产能的爬坡都需要一定的时间。回顾上图中的 2020 年 Q1 上海工厂刚投产时，均摊的折旧 & 摊销也有所上升。
不过，既然特斯拉的上海工厂能够做到如此极致的生产效率。得州工厂、柏林工厂又是更先进的下一代超级工厂了，期待特斯拉能够又又又再次打破自己的记录。然后，继续把迭代生产制造工艺上省下来的钱，通过降价返还给消费者。
这才是既强大，又良心的企业，不是么。
