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2021-10-08

为什么说 Q4 可能是布局汽车最好的时候?

  1. 芯片
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*本文转载自 autocarweekly 公众号

作者:金融街老李

「缺芯」 不仅是一个产业问题,还是一个金融问题,也是节前汽车板块的热门话题。

长假前后,是二级市场从业者最难熬的时候,左边要面临外部环境的不确定,右边要面临产业信息的锁定,节前面对市场大涨或大跌要稳定军心,节后面对市场的大跌或大涨要保持定力,在全国人民都欢庆假期的时候,从业者伏案于前后左右之间,甚是难受。

老李在长假期间重新梳理了智慧能源和智慧交通两个新兴产业链,节后和大家重点分享。一些卖方在节前一直在路演汽车行情与 「缺芯」 的话题,加上老板也布置了相同作业,老李和不少研究员做了相关探讨。

今天和大家一起聊聊 「缺芯」 话题,看到 「缺芯」,多少有点 「炒冷饭」 的味道,很多朋友可能都不想读了。老李不从产业切入,换个角度,从二级市场汽车板块行情和大家一起聊聊 「缺芯」 问题对市场的影响,以及未来可能的走势。

汽车板块的隐忧在哪里?

9 月份,汽车板块走得很难看,A 股的长城汽车回撤了 20%,长安汽车回撤了 19%,比亚迪回撤了近 10%;H 股情况也不乐观,典型代表吉利汽车回撤了 20%,市场一度接近 3 月行情。

国庆节前,一些机构也在路演,碰头汽车板块的看法,老李也参与了一些,总的来说,投资者对汽车板块是有隐忧的,不仅是传统汽车板块也包括新能源车板块。

CN:BK0025 汽车整车周 K 线

传统汽车板块的隐忧来自供需,「缺芯」 让市场对供需的预判产生了疑问。简单分析下,缺芯到底给市场带来了哪些问题?从大市场看,9 月份的传统车市表现出了类似 「戴维斯双杀」 效应

9 月份的第一波杀价是在上旬,中汽协公布的 8 月汽车市场运行数据大跌眼镜,8 月,我国汽车销量 179.9 万辆,同比下降 17.8%,汽车产销总体延续了下降势头,且同比降幅比上月有所扩大。

低于预期的数据让市场出现了恐慌,从需求端看,大家对市场新增需求有疑问,目前是 「政策进,经济退」 的趋势,没人能看清楚终端的真实需求;从供给端看,大家摸不准 「缺芯」 对产品交付的真实影响有多大,有的企业是真 「缺芯」,有的企业是以 「缺芯」 掩盖销量不佳,甚至有的企业以 「缺芯」 夸大订单,给市场增加了迷惑性。

长城汽车周 K 线

9 月份的第二次杀价来自中下旬,月中有机构发布了 9 月周度销量数据,按照行情规律,9 月应该步入旺季,但数据显示的传统燃油车周销量不及预期,对市场形成了冲击。9 月下旬,由于过节效应,不少基金开始买入医药消费等 「避险品种」,也给汽车板块造成了一定冲击,跌跌不休快一个月,终于在月底企稳。

新能源车板块也存在不小的隐忧,且与传统燃油车略有不同,其市场调整不是因为供需,而是因为 「涨多了」,新能源车从 Q2 到现在涨得确实太多了,企业基本面没有任何变化,是典型的技术性回调,每一次回调都是上车机会。

新能源行情一直在超市场预期,8 月,新能源车市场渗透率已提升至 17.8%,新能源乘用车渗透率更是接近 20%,即使不看 「缺芯」 影响下的高渗透率,回到销量数据本身,也是实打实的上升趋势:8 月,32.1 万辆的销量不仅刷新产销记录,也首次突破月销量 30 万大关,同比 180% 的增长率也是超市场预期。

市场的隐忧是存在的,买方担心的问题是,「缺芯」 会不会导致 Q4 汽车市场更加混乱?近期,很多品牌都是 「一车难求」,BBA 更是紧俏,以北京奔驰为例,由于缺芯,奔驰全系基本都在收缩优惠,自主品牌也出现了较多调整,不同品牌之间调整差异较大。

在正常优惠和不缺芯的情况下,今年的市场大概率能走出一个好看的 「年尾行情」,但问题是,「缺芯」 已经打破了正常的市场节奏,部分品牌收缩优惠后,Q4 的销量是增是降,这是摆在车企和研究员面前的大大的问号。二级市场由于不同基金押注的企业不同,企业之间的业绩偏离将造成板块较大的不确定性。

当大家谁也摸不准市场怎么走的时候,避险是最好的方式。

如何看待缺芯问题?

二级市场喜欢把重点问题研究透彻,研究清楚,但 「缺芯」 问题好像很难研究清楚。在去年 Q3 行业第一次爆出 「缺芯」 问题时,不少专家认为在今年 Q1 能解决;今年 Q1 爆出新的问题后,不少专家认为 Q3 能解决,现在到了 Q4,「缺芯」 问题也迟迟未决,这时候有一些专家提出明年 Q1 或 Q2 能解决……

研究员们早就对 「砖家」 们的判断失去了信心,老李在上半年就提到,鉴于半导体供应链的特殊性,即供应链多环节性、高封闭性、高分散性,大家有可能判断出某一家企业的芯片供应情况,但不可能判断出行业总体情况。

所以,不管是行业专家还是产业媒体,大家分析来分析去,谁也分析不出未来相对准确的趋势,甚至连 Plan A 和 Plan B 都难以给出。

问题总要有解决办法,长假期间,老李和很多朋友交流,大家认为,既然 「由因及果」 的分析方式行不通,那不如直接凭结果判断趋势。忽略掉 「缺芯」,如果销量结果符合预期,市场自然就会有进攻性,如果销量结果不符合预期,不管是因为 「缺芯」 还是 「需求趋冷」,市场的进攻性就会消失。所以未来几个月,判断汽车板块行业的直接风向标应该是 「销量数据」,不是外部的 「缺芯恐慌」。

「缺芯」 对市场的总体影响不会太长,因为 「缺芯」 不是影响汽车板块的最主要因素,从去年开始,ACW 就在跟踪产业的缺芯问题,很多朋友甚至是从去年底南北大众缺芯开始,就知道了缺芯问题。过去的一年多,汽车板块的行情没有因为 「缺芯」 跌跌不休,反而是在一年多的时间里走出了结构性行情,随着大市行情,汽车板块不断上攻。

在产业里,「缺芯」 时不时被拿来 「炒作」,话题热度堪称 「行业前三」,但在二级市场汽车板块行情中,「缺芯」 扮演的角色没那么重要。老李观点是,从影响程度看,「缺芯」 顶多算是边际效应,排在产业效应和周期效应之后,从影响时间看,「缺芯」 对行情的影响程度约为一个月。

行业里也有朋友提出,「缺芯」 对能自供芯片的企业影响较小,老李赞同这个说法,在 「缺芯」 发酵前期,就有研究员提过这个观点,虽然国内能自供芯片的车企不多,但这个芯片自供概念一直有人提,比亚迪是 9 月份主流车企中反转最快的,既是因为新能源车概念,也叠加了芯片自供概念。

我们以汽车行情为例,分析一下产业效应、周期效应和 「缺芯」 边际效应的影响。

从 2020 年底到现在,汽车行业的变化核心驱动因素是产业变革,按照产业演进路径,以比亚迪为代表的新能源车企业已然到了爆发期,以长城汽车为代表的中国自主品牌的国产替代概念也蒸蒸日上,无独有偶,国内一众整车企业都叠加了这些概念,在双碳的背景下,自然跑的够快,产业效应的影响时间基本都在五年以上。

吉利汽车季 K 线:企业周期

除了产业效应,市场在大多数时候是受周期效应影响,周期效应的推动因素很多,比如大市行情,年后的集体回撤就是行情的周期性;比如板块的周期性,去年医药和消费高于估值中枢,行情很好,今年估值低于中枢,行情不好;比如企业的周期性,老李之前提过的车企三年之痒等等,这些周期效应的影响时间短则在一个季度以上,长则 1-3 年。

产业效应和周期效应有非常强的客观规律,通过研究基本能够有不错的把握,边际效应与前两者不同,很难把握,「缺芯」 是典型的由于供求不平衡带来的边际效应,其特点是股价弹性大,周期短,抵抗这类风险最好的办法就是等待。

现实难度在于,当面临 30% 的回撤,我们是否有信心坚持。

布局汽车最好的时候来了?

长假之前,一直跟踪汽车板块的朋友看到了券商的加仓推荐,其实不仅是汽车板块在推荐,整个 「双碳」 概念都是如此,每当市场下跌,一些券商就提布局的机会来了,对这个问题,老李在此和大家分享一些想法。

合伙人经常告诫团队,市场上没有完全相同的行情,但有相似的行情。去年一直是医药和消费的行情,每当市场有下跌,券商总是在跟大家说,上车的机会来了,卖方们从去年 3 月份喊到今年的 3 月份,这期间的每次下跌确实都是上车机会。

但有意思的是,某公募基金分享了今年 Q1 的客户情况,Q1 新增客户超过 30%,其中只有 5% 左右的客户收益是正的,这组数据说明,不少用户是在行情末期上车,其中大部分被套。老李脑海中浮现了无数大妈跑步入场的行情……

贵州茅台月 K 线

今年的新能源车行情和去年的医药消费行情有不少相似的地方,任何一个板块、任何一支股票都不可能一直涨,只要避免了高处上车,基本能有不错的收益。在不买错赛道的情况下,即使高位上车,只要保持耐心,穿越周期也能守得云开。

老李个人判断,在今年年底躁动行情后,明年市场大概率还是医药和消费领跑;Q4 的高景气度赛道还有上攻的趋势,市场认为 12 月份还有一波躁动行情,姑且称之为 「年底躁动」,对应去年的 「春季躁动」。

在大市行情确认的前提下,Q4 的汽车板块可能出现两种走势,其一,许多研究员认为在供需没有明朗的前提下,汽车板块(传统汽车板块 + 新能源车板块)大概率走出止跌反弹的行情,在年尾会迎来一个峰值;在 9 月和 10 月传统车数据超预期情况下,市场的甩尾行情可能提前上攻。

至于明年汽车板块的趋势,目前很难判断,市场每天在发生变化,研究结论也一直调整,研究员要做的就是搞清楚事实,把判断给到操盘人,博胜率。一般来说,通过技术面能预测短线走势,在当前市场高波动形态下,基本面预测最多能看到 1-2 个季度。Q4 有哪些重点消息值得跟进呢?老李认为有两个,一个是 10 月份各个车企发布的三季报,一个是 Q4 各个月份新能源车和燃油车销量情况。

老李在假期看了《我和我的父辈》,其中徐峥老师导演的《鸭先知》讲的是改革开放初期在上海发生的全国首部电视广告的事情,所谓 「鸭先知」 是紧跟政策发展走势,历史总是一幕幕重演。

新时代,「双碳」 正在给市场带来中长期投资机会,虽然当前市场关注的是 「双碳」 带来的成长性行业,对传统行业的 「双碳」 投资机会关注度不高,但未来,不管是传统行业还是成长性行业,「双碳」 的结构性行情,将层出不穷。

横看成岭侧成峰,远近高低各不同,这个假期,南方艳阳高照,北方寒风萧瑟,唯有保持开放心态,保持平常心态,才能跨越时空,穿越波动。

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