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作者：金融街老李
2021 年在中国汽车工业发展史上注定是不平凡的一年，也是长城汽车历史性的一年。
尽管 2021 年国内汽车销量总体不好，但新能源汽车逆势上扬，新能源、智能化、碳中和这些名词响彻全世界。众多车企中，长城汽车是为数不多燃油车和新能源车都在增长的公司，未来汽车产业将是以新能源、智能化为特征，多重科技协同发展，目前，长城汽车正在向全球化智能科技公司全力转型。
在资本市场，长城汽车一直是整车板块的领头羊，最高市值一度突破了 6000 亿，创造了二级市场对传统车企估值的新思路。今天老李从产业和资本角度和大家聊聊，长城汽车的一小步为何是资本的一大步？资本市场如何定义长城汽车的新机制？长城汽车未来估值增长点在哪里？
长城汽车的一小步，资本的一大步
伴随着跨界造车出现，汽车行业有了 「新势力」 和 「传统车企」 之分，但新势力不会一直是新势力，传统车企也可以不传统，比如长城汽车转型全球化智能科技公司。老李一直在产业和资本市场工作，过去这几年，资本市场遇到的最大的问题是，如何长城汽车这样的全球化智能科技公司估值，过去它们是车企的估值逻辑，现在应该用什么样的逻辑估值？长城汽车率先给行业打了样。
早在 2020 年初，很多机构就提出以长城汽车为代表的中国汽车品牌将在产业发力，估值将得到提升。事实也是如此，2021 年长城汽车的最高市值一度达到了 6000 亿，在资本市场看来，销量预期、科技预期和品牌预期是推动长城汽车高估值的核心因素，长城汽车迈出了转型的一小步，却带动了资本市场估值的一大步。
回首过去的一年，长城汽车基本兑现了资本市场提出的三大预期。在二级市场，传统车企要看业绩说话，大家会看到，很多车企都在谈转型智能科技公司，但市场没有给出估值，如果没有业绩支撑，再好的故事也的不到资本的认可。
今年长城汽车的业绩是超预期的，长城汽车全年销量超过了 128 万辆，创造了历史新高。正如二级市场投资机构所判断，长城汽车的突破不仅源于销量提升，更源于其全面的销量结构，长城汽车是在燃油车和新能源领域两条腿走路，燃油车赋予了估值基础，新能源和出口则是拔估值，过去的一年，新能源车累计销量超过 13 万辆，在总体销量中占比达到 10.7%，从绝对数值看，全面领先蔚小理；海外销量超过了 14 万辆，同比增长 103.7%，销售占比高达 11.1%，创造了历史新高，尽管如此，但长城汽车的新能源汽车仍有很长的路，产品体系需要进一步完善，这些短板补足后，估值会进一步拔高。
在科技方面，长城汽车在 2021 年陆续推出了多项创新技术，在动力方面，发布了 3.0T+9AT/9HAT 动力总成，其中 3.0T+9AT 已经成功搭载坦克 500，柠檬混动 DHT 技术的成功应用打破了合资品牌一直以来的技术垄断，大禹电池面向全行业推广，同时发布全球化氢能战略，「混动 + 纯电 + 氢能」 技术的自主可控将为 2022 年长城的估值提供新的基准。
在智能化方面，长城汽车发布了全新电子电气架构的智慧线控底盘、智能座舱平台和 IDC3.0 高算力智能辅助驾驶计算平台，相关产品将陆续应用。实际上，从研究员的角度看，投资才是整车布局智能化供应链的最快的方式，2021 年长城汽车先后投资地平线，布局了人工智能芯片，旗下毫末智行完成 A 论融资，聚焦自动驾驶技术的开发和建设。
如果从二级市场估值来看，老李认为，销量基础 + 科技储备完全可以支撑 6000 亿的市值，毕竟营收都是摆在台面的。
长城汽车一系列的动作是远超资本预期的。2021 年，长城汽车发布坦克品牌和沙龙智行两大品牌，在哈弗、魏牌、欧拉、长城皮卡基础上，正式形成全新品牌矩阵。基于全新品牌矩阵，长城汽车在 2021 年一共推出了 30 余款新品，创下年度车企发布新品之最，因此，从今年开始，资本市场开始对传统车企进行了更合理、更客观的估值，正如资本市场研究员所说，过去估值的思路是做大单品，做大品牌，现在的估值思路是做多品牌，做多单品，在产品、品牌和用户运营方面，长城汽车确实走得很快。
机制的突破是创新的源头
看到这里，很多朋友会问，为什么长城汽车能从一家传统车企转型全球化智能科技公司，为何各项指标都超越了资本的预期。在老李看来，长城汽车 2021 年是蜕变的，在转型的过程中，创造了企业新的护城河。
高瓴资本的张磊一直讲，企业的护城河是创新，在老李看来，长城汽车的护城河是魏总，源于其执行力、创造力和开放性，这是资本最喜欢见到的民营公司管理体制。长城汽车的快速转型得益于魏总自上而下开展的机制突破，这种机制的突破为长城汽车的发展带来了创新动力。
作为车企，长城汽车既要传承优秀的工程师文化，作为全球化科技出行公司，要大胆创新。为此，长城汽车重构了公司的组织、机制、流程和企业生态，形成了 「强后台、大中台、小前台」 的 3.0 版本的组织架构。
在老李看来，「强后台、大中台、小前台」 的机制可以让企业始终与用户站在一起，前台发现市场需求和定位后，然后由 「强后台」 现有的技术储备提供支持，由 「大中台 「提供技术转化、设计、供应链保障、营销资源匹配等，快速反应，进行更新迭代，对车企来说，这是一个很重大的生产组织和供应链改革，极大的提高企业经营效率。
组织架构的高效运转必须依靠强大的团队，围绕这个目标，长城汽车开启了从高层到基层的全面激励，很多研究员认为，这是长城汽车快速发展的重要的驱动力，人永远是最宝贵的资源。
轮值总裁在科技行业是个靓丽的管理名片，在国内最早应用于华为、阿里巴巴等互联网科技公司，取得了不错的效果。2020 年，长城汽车推行了 「轮值总裁」 模式，并以此为核心，打造了一支多元化、优势互补的高管团队，成为国内首家推出该制度的车企。
在基层激励方面，长城汽车实施了 A 股市场历史上，激励范围最广、激励人数最多的股权激励计划。从 2020 年到 2021 年，长城汽车实施了两期股权激励计划，累计超过 1.2 万人次，实现了各职务层级、各业务领域、各关键岗位的全覆盖，实现了由 「打工者」 向 「合伙人」 转变。
一个优秀的企业既要有外在硬实力，也要有内在软实力，一个拥有生命力的企业，往往都是软实力的构建，让企业在时代的变革中永葆生机与活力，长城汽车的这些软实力在报表中看不到，但却深深地扎在了企业的内核中。
让用户成为长城估值的主导者
对企业来说，无论硬实力还是软实力，都会显性或隐性地体现在财务报表和估值中。尽管年报尚未发布，我们从三季报也能判断出长城汽车 2021 年的财报一定是亮眼的。
今年前三季度，长城汽车合计实现营业总收入 907.97 亿元，同比大增 46.11%，净利润 49.45 亿元，同比增幅达到了 91.13%，这是长城汽车近五年来营收的新高，从 2017-2021 年前三季度，长城汽车营收分别为 634.29 亿元、666.45 亿元、625.78 亿元、621.43 亿元、907.97 亿元，长城汽车已然迈入了一个新的营收区间。
很多研究员问老李，长城汽车未来的估值是多少，老李认为在 1 万亿以上，实际上，早在 2020 年，国内某头部卖方就在路演中提到了长城汽车市值破万亿的观点，当时长城的市值不到现在的三分之一，仅仅过了一年多，长城汽车的最高市值便已突破了 6000 亿。
老李和大家分享下长城汽车的估值思路，为何是用户支撑了长城汽车 6000 亿乃至 1 万亿的市值。转型全球化智能科技公司后，长城汽车要用科技 + 互联网公司的思路来估值，其中有两大核心要素：
第一，用户基盘驱动长城汽车的 C2B 商业模式，「产品 + 软件 + 服务」 模式将是新的价值增长点。 第二，用户体量和年度驱动长城汽车的万亿估值。正如互联网公司拼用户规模，车企之前拼的也是用户规模，长城汽车拥有千万级的用户体量。在百万级的体系下，任何一个服务的推出都意味着客观的经济收益，增值服务的核心是能抓住用户粘度最高的一批人，在资本市场看来，这是典型的互联网公司用户运营的打法，不同的是，以长城汽车为代表的车企将 「用户」 放在了中心位置。
2022 年，长城汽车依然有很长的路要走，如何保持销量的高增长、如何保持新能源产品的增量、如何尽快量产电池、智能产品等，都是产业和资本市场共同关注的问题，但在新的机制下，挑战更是动力。
2021 年的长城汽车最高市值 6000 亿，2022 年，1 万亿真的不远了。
