作者：温斯罗普
正文：
全文 4,108 字
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本文由一家名为 Holon Global Investments 的投资机构发布，原作者是 Tim Davies，原文是英文版。花了我两个周末的时间读完，个人觉得里面的系统思考逻辑和内容陈述事实都比较完整和客观，对我很受用。于是打算翻译一遍以便自己再次精读，顺便分享出来。
本次翻译会遵循尽可能贴近原文的原则，同时因为我自己也有相关的不一定成熟的思考和不一定科学的数学建模，所以个人观点补充会辅以以斜体字标明，作为多角度的对比参考。不是任何投资建议。
如有兴趣阅读原文体验肯定更佳，附上链接：https://holon.investments/tesla-on-the-road-to-a-us-10-trillion-company-and-beyond/
有必要再次说明，翻译这篇文章的初衷纯粹是为了自我迭代。我认为比起结论，更为重要的是，学习如何结合理性和感性，掌握系统理解一家公司和它所处的时代环境的方法。比起数字，更为重要的是，尝试结合常识去理解数字背后的逻辑及其合理性。而这篇文章就是一个很好的学习材料。
全文除了摘要和结论以外，共分为十个章节。
（1）全球的汽车电动化热潮
（2）汽车电动化如何解决温室气体问题
（3）特斯拉的电动车机会
（4）领先的电动车设计和制造
（5）2025 年即将到来的自动驾驶
（6）世界级的能源基建和储存解决方案
（7）急剧攀升的原材料需求
（8）颠覆式创新的要素
（9）超越竞争对手
（10）特斯拉的财务和价值预测
摘要
我们几乎无法否认，对于如何看待特斯拉这家公司和它的创始人 Elon Musk，投资人们和市场观点分成了两个极端。其中一些投资人非常喜爱特斯拉，以至于会关注 Elon Musk 发的和点赞的每一条推特，像是一种信仰。与此同时，包括 Michael Bury（电影 「大空头」 里的原型人物）在内的一些投资人，认为特斯拉是 「世界上最大的做空机会」。
事实上，特斯拉直至今日都还是空头投资者们最爱做空的股票之一。然而，特斯拉的股票价格在 2020 年涨幅高达 720%，狠狠地回击了这些批评，也让许多空头铩羽而归，甚至基金被强制清盘。
但对于许多投资者来说，还在疑惑一个问题：特斯拉的股票价格是否已经到了顶点？又或者是特斯拉的征途才刚刚开始？Holon Global Investment（以下简称：Holon）相信现在的价格水平，特斯拉的股票仍有非常充足的上涨空间，正处在一个时代都难以遇见的买入机会中。
在过去的 12 个月里，Holon 组织了一次独特的研究，深入研究特斯拉的潜力，包括建立了一个以三十年为时间长度的全球需求模型，以便用来更好地理解全球正在如火如荼进行中的内燃机（ICE）向电动车（EV）的大转型。
结合特斯拉在电动车领域的先行者优势和制造优势，以及竞争对手的一些劣势。我们的结论是，特斯拉的估值和股票价格从现在的水平来看还有很大的上涨空间。
基于 Holon 的分析，特斯拉的三十年现金流折现（DCF）预测模型中显示，今天特斯拉的价值约为 $3,369 / 股。
如果特斯拉能达成我们长期的财务预测数字，我们的 DCF 模型显示特斯拉股票价格将在 2030 年达到 $6,244 / 股，进一步在 2040 年达到 $9,056 / 股。
投资人们如果理解了这份报告中得出的结论，就可以购买并拥有接下来三十年中很可能成为全球最大的公司。同时，也可以享受因此带来的长期超额投资回报。
-2050 年政策导向和发展中国家将引领电动车的需求超过 2.06 亿辆 -
Holon 相信特斯拉的价值将会在接下来的三十年电动车需求爆发式增长过程中体现得淋漓尽致。根据我们的三十年全球需求模型，特斯拉将会受益于快速增长的新车需求，我们预计到 2050 年每年的新车销售将达到 2.06 亿辆将是 2021 年的两倍。
随着各国政府对于减少温室气体排放的限制，电动车的需求会快速增长。我们预期全球政府于 2040 年禁止新燃油车的销售（其中欧洲各国将会更早施行禁令，预计在 2030-2035 年之间）。同时结合淘汰周期，全球大部分地区禁止燃油车上路的时间预期在 2050 年或以前。
来自发展中国家的需求也将加速电动车需求的增长，我们的研究表明未来三十年里电动车的需求中有 75% 来自于发展中国家。主要预期发展中国家的人均可支配收入增加和 40% 左右的人口增长，这两者会合力一起贡献超过 10 亿人的首次购车群体。
图 1：2050 年，中国和印度总计会贡献超过 40% 的全球电动车需求，车辆 / 总人口渗透率中国达 40%，印度达 30%（2020 年的车辆 / 总人口数据：中国 20%、印度 2%、美国 80%、欧洲各国 60%-80%）。
特斯拉相对竞争对手的先行者优势将使它在接下来的三十年中取得 25% 的电动车市占率
特斯拉在 2020 年一共生产了 50 万辆电动车，这使它相比起传统的汽车制造商有着极大的先行者优势。传统的汽车制造商肩负着极其庞大且沉重的净负债约 $9,000 亿美金，而且向电动车转型的决心还在不断摇摆。
Holon 相信特斯拉到了 2025 年将会有能力每年生产近 550 万辆车，而且在接下来的十年中在全球市场中持续获得 25% 的电动车市场份额（见图 2）。
Holon 分析了电动车领域接下来几十年的竞争态势，认为只有少数几家公司有资金实力和产品线来挑战特斯拉。
特斯拉相比起传统汽车厂的主要制造优势和全新的电动车品牌将会使特斯拉获得更高的利润率和巨大的现金储备来持续大力研发新技术
只有为数不多的投资人知道从制造燃油车转型到制造电动车的难度之大。特斯拉已经把生产车辆的过程高度自动化，这也导致了特斯拉的车辆毛利远高于传统汽车厂。
特斯拉的 2021 年二季度毛利率已经达到了 24%，已经高于比它大许多的竞争对手。（见表 1）
莱特定律 —— 预测了当产量加倍的时候，生产的成本将相应降低 15%。这表明特斯拉的毛利率在接下来的三十年里将会持续增长。
在自动驾驶领域，特斯拉也比竞争对手更为领先。很多市场上的声音在声讨特斯拉未能按照它自己的承诺在 2020 年实现自动驾驶（FSD）。但特斯拉迄今为止，仍然在 FSD 版本迭代方面是最快的公司，在 2020 年初就已经收集了超过 50 亿公里的驾驶数据。而离特斯拉最近的竞争对手 ——Waymo（谷歌的子公司），在两年内收集了 200 万公里的数据。
特斯拉的巨大的净现金储备和长期投资组合将在 2025 年达到 $1,180 亿，以及在 2030 年达到 $6,000 亿。这将使得特斯拉在接下来的十年中可以有充足的预算来大力投入研发和发展投入，也可以使其灵活地增加资本投入来加大生产能力甚至生产超过 Holon 先前预计的 25% 市占率数量的车辆。
特斯拉的毛利优势和直营销售网络（互联网式）对比起传统汽车厂的代理商模式，也使得特斯拉能够持续地降低电动车的价格，从而压榨竞争对手的利润空间。
一个垂直整合的能源生产和储存方案让特斯拉领先竞争对手
特斯拉垂直整合一体化的能源生产，储存和交通解决方案，相较于传统汽车厂是一个巨大的竞争优势。
当从新太阳能板产生的电力其成本降到了最便宜的化石能源（煤炭）成本的 1/5 时，无论是电力公司还是房屋拥有者，在未来十年内在太阳能和电池储存的解决方案中投资增速可以保持 40%-50%。
拿一个普通的悉尼四口之家作例子，从电网取电改为太阳能板和电池取电，同时购买一辆电动车（用太阳能板产生的电来充电），在 25 年间折现后可以节省约 70,000 澳币。这个节省的钱可以用来再购买一辆特斯拉的 Model 3 替换第一辆车（假设车辆寿命为 12 年）。
Holon 相信这不小的成本节省会加速电动车和能源产品的需求，我们预测这将会占 2050 年特斯拉收入的 30%。
特斯拉降低锂电池成本可以极大地降低电动车的运营成本
Holon 的分析表明 2030 年生产电动车时对电池原材料的需求将会显著增加。其中，最为关键的供应瓶颈很可能是锂（从 2019 年至 2030 年将增长约 298%），钴（145%），镍（44%）和石墨（198%）。与这些原材料对应的，全球有许多已发现但还没有开采的矿。如果想保持原材料价格的相对稳定（由于供应不足容易导致价格失衡），就需要保持足够的供应量和一定的开采速度，但这将要求大量的资本投入。
特斯拉正在研究如何重新设计锂电池生产过程。这将包含替换或调整现有锂电池中比较昂贵的原材料的比例，比如：钴和镍。如果能够成功，特斯拉相信它可以在接下来的三年内降低电池成本 50% 以上，这会显著降低电动车的生命周期运营成本，使得燃油车彻底失去成本优势。
特斯拉的主要竞争对手正被巨大债务负担煎熬
全球汽车厂的财务报表上现在总共有超过 $9,000 亿的净债务。其中，约 50% 也就是 $4,500 亿是德国汽车三巨头（大众、宝马和戴姆勒）直接对购买汽车的客户放的贷款。这样做是为了维持销售曲线。
美国的汽车厂 GM 和 Ford 也有 $2,300 亿债务，日本的 Toyota 有 $1,500 亿债务。员工的救济金和退休金也成了这些大厂沉重的负担，而且需要花掉不小数目的现金流来维持这些救济金和退休金。这些将使得这些大厂剩余的一点关键现金流很难支持和加速与电动车转型相关的资本支出。
中国的汽车厂相比起美国和欧洲的汽车厂而言，却处在一个很强的财务境况中。中国的六家主要汽车厂一起共拥有近 $200 亿的净现金在账上。中国的汽车厂商无须使用大量的债务就能满足世界第一大汽车市场的需求（中国的汽车销量比美国多 50%），这是一个了不起的成就。这些厂商面对未来的电动车竞争环境，实际上是在一个很好的财务处境里。
财务和价值预测
如果特斯拉在接下来的几十年里达到 Holon 的增长预测，我们相信特斯拉将会成为世界上最大的公司。
我们预计到 2040 年特斯拉的电动车产能可以达到 3,420 万辆 / 年。电动车销售、软件升级、车辆服务和能源产品的合计收入在 2039 年将达到 $20,000 亿 / 年，2047 年将达到 $30,000 亿 / 年。
与此同时，Holon 预计自由现金流在 2037 年将达到 $5,000 亿 / 年，接着在 2047 年超过 $10,000 亿 / 年。这巨大的现金累积可以让特斯拉去发展除了电动车和能源业务以外的新的业务机会。
特斯拉也可以用这些现金来发放分红或者开始回购股票。在此刻，我们选择把从 2028 年开始的 60%-70% 自由现金流分配到 「长期投资」 中去，然后对其按 5% 的年回报率来进行计算。到了 2050 年，这部分现金将会增长到 $105,000 亿。
我们用现金流折现（DCF）的方式计算得出现在特斯拉的折现价值为 $3,369。这种方式计算了特斯拉在 2020 年至 2050 年间累计净现金流的现值。如果特斯拉能够达到我们的预测，我们的 DCF 估值将会增加到 2030 年的 $6,244 和 2040 年的 $9,056。
结论
在过去的 12 个月里 Holon 独特的研究，主要研究的是接下来三十年中全球正在进行的内燃机（ICE）向零排放的电动车（EV）的大转型。我们相信特斯拉拥有先行者优势和财务优势，而且在现在的汽车领域里没有任何其他竞争对手拥有类似的优势。
Holon 的现金流折现财务模型得出 $3,369 表明了特斯拉正被低估，作为结论，我们认为在任何投资组合里，特斯拉公司都应是核心资产。
（待续）
