作者： 温斯罗普
这里把特斯拉的运营情况、财报数据和重大外部事件合在一起，来还原特斯拉市值一步步从 300 亿增长到 10,000 亿美金的全过程。
众所周知，特斯拉曾经一度濒临破产，Elon Musk 也在社交媒体上多次证实确有其事，接受采访时也常常回忆那段痛苦时间。这段 “即将破产” 的时间大概是 2016 年 - 2018 年。
但从下图可以看到，特斯拉这段时间的资产还是大于负债的，而且资产负债率甚至比前几年还有不小的改善。似乎离破产越来越远了才对，为啥说快破产了呢？
Elon Musk 口中的 “即将破产”，是资产负债表里面有一个细分项：流动资产和负债，这个数据常常拿来看一家公司在短期内有没有足够的流动性来还债。
下图发现 2017 年 Q4 之前特斯拉的短期流动性是勉强足够覆盖短期债务的，但在 2017 年 Q4 到 2019 年 Q1 期间陷入了流动性危机。
陷入流动性危机对公司的影响很大，市场上的借贷人肯定会担心公司还不上钱，除了不愿意借出更多的资金甚至还会要求提前归还已经借出的资金，确保本金的安全是银行的首要任务。这时就很可能出现越是没钱就越是借不到钱的情况，陷入死亡螺旋。
不难想象，那段时间特斯拉虽然不至于到资不抵债的地步，但是确实也到了技术性破产的边缘。
但特斯拉为什么之前还好好地，突然就在 2017 年 - 2019 年陷入了流动性危机呢？
从下图来看，特斯拉营收的增长率还是很高的，但是公司净亏损突然在 2017 年比 2016 年增加了 3 倍。虽然净亏损和流动性关系不太大，但是这个亏损背后的原因值得关注。
通过翻查特斯拉 2016 年 Q1 至 2019 年 Q4 十六个季度的管理层报告，发现 2016 年底特斯拉准备把新车型 Model 3 量产，需要新建产线。于是 2017 年和 2018 年都有大规模的资本投入，也就是花账上的现金去建设新的厂房和生产线。
可以看出来，特斯拉在 2017 年和 2018 年分别花了 44 亿和 23 亿美元去建新厂房。可是哪里来的钱呢？在 2016 年和 2017 年，特斯拉通过发行新股和优先债筹集了 37 亿和 44 亿美元。
可以说从当时的财务数据来看，特斯拉对未来的产能建设是比较激进的，基本上是踩着公司可能陷入流动性危机边缘的那条线来作的投入。但仅仅是资本投入还不至于让特斯拉在 2017 年 Q4-2019 年 Q2 陷入流动性危机。有一个更重大的问题还没有浮现。
翻查当时的季度管理层报告发现，新工厂规划产能是 10,000 台 / 周。而实际上新工厂在 2017 年 7 月建成投产之后，2017 年 Q3 的产能是 18 台 / 周；Q4 爬到了 125 台 / 周。
而管理层当时在 2017 年 Q2 季度报告上给的预期是，2017 年底可以达到 5,000 台 / 周，产能爬坡严重不及预期。这也是当时 Elon Musk 说的产能地狱（Production Hell）时期。
接下来 2018 和 2019 年每个季度，产能爬坡的实际数字分别是：800 台 / 周、1,500 台 / 周、4,500 台 / 周、5,000 台 / 周、5,000 台 / 周、6,500 台 / 周、6,500 台 / 周、7,200 台 / 周。
毫不夸张地说，对于特斯拉而言 2017 年中到 2018 年中是最难熬的一段时间，投入了大量的现金去建厂房，产线效率又迟迟上不去。
终于熬到了 2018 年的 Q3 情况开始好转，主要原因就是 Model 3 产能上量了，爬坡到了 4,500 台 / 周。至此，特斯拉熬过了最危险的时刻，经营性现金流开始转正并开始大幅提升。不再需要通过发行新股和优先债来筹集资金，成为一家可以自我造血的公司。破产的可能性大大降低了。
然后，轮到特斯拉在中国建厂的故事登场。2018 年 Q3，特斯拉敲定在上海建设超级工厂。新工厂 2019 年年初开建年底完工，实际上 2019 年 Q3 就已经开始调试产线，试制新一代中国制造的 Model 3（制造成本比 Fremont 工厂低 50%）。
随着这些经营事件的酝酿、发酵、爆发和解决，特斯拉的市值曲线从 300 亿开始一路去到了 10,000 亿美元。
当然，让人难以忽视的特斯拉市值直指万亿背后的大背景是 2020 年初全球疫情大爆发，各个国家的疯狂印钞大放水也给全球资产价格造就了一波巨浪。
